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　　中金发布研报称，保管国药控股（01099）2025年/2026年净利润瞻望74.75亿元东说念主民币/79.26亿元东说念主民币皮具养护网，诀别同比增长6.0%/6.0%。现时股价对应2025年/2026年7.4倍和6.9倍市盈率。该行保管跑赢行业评级和宗旨价24.7港币，对应2025年/2026年9.4倍/8.8倍市盈率，对应上起飞间27.2%。公司公布2025年上半年岁迹：买卖收入2，860.43亿元东说念主民币，同比-2.95%；归母净利润34.66亿元，同比-6.43%，对应每股收益1.11元，恰当该行预期。

　　中金主要不雅点如下：

　　医药分销业务恰当行业趋势肃穆发展

　　笔据公司公告，1H25，公司医药分销收入同比-3.52%至2，185.27亿元东说念主民币，主要系集采和国谈政策的合手续扩面深刻所致；药品分销业务的权略利润率为2.58%，同比-0.17个百分点，主要因为行业合座环境导致收入和盈利水平同比有所下落。1H25，公司器械分销收入为570.53亿东说念主民币，同比-2.46%，主要受到主动业务管治策略换取逼近带量采购居品价钱下调身分影响；器械分销业务权略利润率同比下落0.33个百分点至1.92%，主要由于收入增速的放缓以及毛利率水平的下落。该行觉得，公司有望通过鼓励各异化分区域的业务发展计策，以及加速鼓励业务结构优化休养，积极稳当公司的行业龙头地位。

　　医药零卖业务同比增长

　　笔据公司公告，1H25，公司医药零卖收入为171.62亿元，同比+3.65%；医药零卖业务的权略利润率同比+1.13个百分点至2.68%，主要受益于零卖板块的收入增长、网罗优化策略及显贵的用度压降后果。畛域2025年6月底，国大药房门店数目8，591家，较2024年底净减少978家，1H25亏蚀店铺数目及占相比客岁同时明显下落。1H25，国大药房净利润同比增长215.81%。畛域2025年6月底，专科药房门店数目1，516家，较2024年底净减少128家，同店增长率保合手了双位数的高速增长。该行觉得，公司有望通过合手续深化专科药房和国大药房两大体系的‘双品牌’计策，推动业求完了高质地增长。

　　毛利率与用度率均同比下落

　　笔据公司公告，2025年上半年，1）详细毛利率为7.11%，同比-0.33个百分点，主要由于高毛利业务占比稍许下落；2）销售用度率为2.74%，同比-0.13个百分点；3）处理用度率为1.28%，同比-0.05个百分点；4）财务用度率为0.35%，同比-0.02个百分点。

　　风险辅导：药品逼近采购压力，医药零卖及医疗器械分销业务增长不足预期。

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